تله $117 میلیاردی انویدیا

پشت درآمد رکوردشکن NVIDIA یک تهدید فاجعه‌ بار وجود دارد. وابستگی خطرناکی به زنجیره تأمین وجود دارد (گزارش سالانه): تعهدات خرید به شرکا تقریباً شش برابر در یک سال افزایش یافته است. اگر هرگونه کاهش در تقاضای هوش مصنوعی رخ دهد، این بار فرو خواهد ریخت و برای شرکت مرگبار خواهد بود.

تعهدات خرید NVIDIA در حال افزایش است

تعهدات خرید NVIDIA از $16.1 میلیارد به $95.2 میلیارد تا تاریخ 25 ژانویه 2025 افزایش یافته است، و این دوباره یک ریسک برای ثبات انویدیا است. این افزایش شدید هزینه‌ ها ناشی از الزامات TSMC است - آنها نیمه‌ رساناهای انویدیا را تولید می‌کنند. به دلیل پیچیدگی بسیار بالای تراشه‌ های جدید، این کارخانه نیاز به قرارداد های بلند مدت و پیش ‌پرداخت ها برای رزرو ظرفیت داشت.

خود انویدیا در گزارشش هشدار می‌دهد که این تعهدات به رشد خود ادامه خواهند داد و به بخش اصلی سیستم تأمین تبدیل خواهند شد. بنابراین آنها مجبور هستند سفارش‌ های غیرقابل لغو را خیلی قبل از مشخص شدن تقاضای واقعی ثبت کنند، که این موضوع انعطاف‌ پذیری مالی کسب‌ وکار را از بین می‌برد.

کاهش در گردش سرمایه رخ داده است، شاخص‌های کلیدی عملکرد - دوره نگهداری موجودی و چرخه تبدیل نقدینگی - به حالت عادی بازنگشته‌ اند. علاوه بر این، پول نقد برای مدت طولانی‌ تری نسبت به گذشته در کارخانه درگیر شده است.

مجموع تعهدات تأمین، شامل موجودی آماده و قرارداد های خرید آینده، به $117 میلیارد رسیده است. این مقدار قابل مقایسه با جریان نقدی عملیاتی سالانه انویدیا است و عملاً حاشیه امن مالی شرکت را از بین می ‌برد و یک ریسک محسوب می‌شود. اگر سود حتی کمی کاهش یابد، آنها قادر به پرداخت حجم عظیم موجودی‌ ای که متعهد به خرید آن شده‌ اند نخواهند بود، که می‌ تواند کل کسب‌ وکار را ورشکسته کند.

بازگشت به Cisco

وضعیت انویدیا بسیار شبیه به مورد Cisco است. در سال‌های 2000 و 2001 آنها با انتظار رشد سالانه 50% درآمد، سفارش‌ ها را گسترش دادند، اما زمانی که هزینه‌ های فناوری اطلاعات کاهش یافت مجبور شدند 40% از موجودی و تعهدات خود را به عنوان زیان شناسایی و حذف کنند.

در حالی که حاشیه سود فعلی انویدیا 71% است و بالاتر از اوج Cisco که حدود 65% بود قرار دارد. باید نگاه دقیق‌ تری به سود ها داشته باشید، که به دلیل کمبود عرضه و افزایش قیمت‌ ها دچار نوسان شدید شده‌اند، به این معنا که اگر تقاضا ضعیف شود، حاشیه سود احتمالاً خیلی سریع به میانگین بازخواهد گشت.

همچنین ریسک‌ های ژئوپلیتیکی مانند ممنوعیت‌های صادراتی و تحریم‌ ها وجود دارد، که اخیراً زیاد شاهد آنها بوده‌ایم، و این موارد در حال تأثیرگذاری بر NVIDIA هستند و خواهند بود.

همه یا هیچ

بازار در حال تغییر برداشت خود از انویدیا است - سرمایه‌ گذاران دیگر آن را یک غول فناوری باثبات نمی‌ بینند. اکنون این شرکت به یک شرط‌بندی همه یا هیچ تبدیل شده که کاملاً به بالا یا پایین بودن بازار وابسته است. برخلاف سال 2000، بدهی‌های انباشته باعث شده‌ اند سهام کمتر قابل پیش‌بینی باشند.

نشانه‌ هایی از کاهش سرعت در OpenAI و Microsoft وجود دارد، آنها شروع به بازنگری در برنامه‌ های هزینه‌ ای خود کرده‌اند، و مدیرعامل Jensen Huang زمان بیشتری را صرف تبلیغ خطوط کسب‌ وکار ثانویه می‌ کند.

معاملات چرخشی NVIDIA

انویدیا از معاملات چرخشی استفاده می‌ کند که در آن به غول‌ های فناوری تأمین مالی می‌دهد و آنها سپس تجهیزات این شرکت را خریداری می‌کنند. همچنین مشتریان با کمتر برآورد کردن میزان استهلاک تراشه‌ های هوش مصنوعی - با فرض طول عمر 6 سال به جای تنها 5 سال - نتایج مالی خود را بزرگ‌ نمایی می‌ کنند.